恒玄科技(688608) 事情：公司颁发2025年中报，2025H1公司竣工营收19.4亿元，同比伸长26.6%；竣工归母净利润3.0亿元，同比伸长106.5%。 新产物疾捷上量，赢余才干改革明白。公司2025H1营收及净利润伸长明白要紧系：1.公司新一代智能可穿着芯片BES2800正在客户TWS耳机、智能腕外、智能眼镜等终端产物中获得寻常利用，BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，正在功能、功耗和手艺改进等方面都大幅擢升，或许为可穿着筑造，更加是TWS耳机、智能腕外、智能眼镜、智能助听器等产物供给强壮的算力和高品德的无缝相接体验。新芯片的量产落地，进一步安稳了公司正在业内的手艺领先身分。2.2025H1，公司智能腕外芯片出货量连结疾捷伸长。除蓝牙耳机和智能腕外外，公司芯片慢慢向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线利用场景延长，截至申诉期末，公司BES2700、BES2800等芯片已正在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，芯片利用场景进一步充裕，慢慢向低功耗无线谋划SoC范围的平台型芯片公司进展。毛利率方面，公司单Q2竣工毛利率40.12%，环比擢升1.67pcts。 功夫用度根基不乱，不断高水准研发加入。2025H1，公司爆发发卖用度0.19亿元，发卖费率0.98%，同比根基相似；爆发照料用度0.59亿元，照料费率3.04%，同比降低0.81%；爆发研发用度3.95亿元，研发费率20.38，同比降低0.65%；爆发财政用度-0.27亿元，同比扩张0.05亿元，要紧系申诉期内汇兑失掉较上年同比伸长所致。 对峙品牌客户策略，商场份额不断擢升。公司笃志于低功耗无线谋划SoC芯片的安排研发，不断正在智能可穿着与智能家居商场深耕，依据领先的手艺才干和优质的客户供职，商场份额不断擢升。目前，公司下搭客户要紧蕴涵：1）三星、OPPO、小米、荣誉、vivo等环球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克改进、闲步者、韶音等专业音频厂商，3）阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司紧要的比赛上风和贸易壁垒。 赢余预测 咱们估计公司2025-2027年竣工营收46.60、61.04、76.99亿元，竣工归母净利润8.41、11.91、15.74亿元，对应PE56.26、39.72、30.07x，保卫公司“买入”评级。 危险提示：新产物拓展不足预期危险；行业景心胸振动危险；其他危险。

　　恒玄科技(688608) 重点见解 2025上半年营收同比伸长26.58%，归母净利润同比伸长106.45%。公司颁发2025年半年度申诉，竣工开业收入19.38亿元，同比扩张26.58%；竣工归母净利润3.05亿元，同比扩张106.45%；扣非归母净利润2.84亿元，同比扩张153.37%。个中，2Q25竣工收入9.44亿元(YoY+7.48%，QoQ-5.09%)，归母净利润1.14亿元(YoY-4.79%，QoQ-40.02%)。上半年研发用度3.95亿元，个中研发工程用度同比扩张约0.65亿元。 毛利率环比进一步改革，股权胀励遮盖手艺及营业骨干。上半年公司收入的伸长，要紧来自蕴涵1）公司正在腕外商场的新客户导入及份额不断擢升，腕外收入营收占比进一步上升；2）BES2800等新产物上量，带头产物升级迭代和ASP擢升；3）开辟无线麦克风、AI眼镜和Wi-Fi等新商场。毛利率方面，单二季度毛利率到达40.12%，环比二季度擢升1.67个百分点。陪同三季度进入守旧消费电子旺季，公司估计三季度营收会连结同环比伸长，毛利率水准根基不乱。其它，公司颁发2025年节制性股票胀励安置，拟授予节制性股票不赶过23.08万股，胀励对象不赶过112人（占员工总数的15.51%），要紧面向手艺骨干和营业骨干，授予代价为每股150元，事迹考查以2022-2024三年营收均值为基数，主意值为2025-2028年营收较基数伸长不低于45%/55%/65%/70%，或2025-2028收入均值不低于45%/50%/55%/60%。智能腕外导入新客户，6000系列估计1H26送样。上半年公司新一代智能可穿着芯片BES2800正在客户TWS耳机、智能腕外、智能眼镜等终端产物中获得寻常利用，BES2800采用6nm工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，正在功能、功耗和手艺改进等方面都大幅擢升。智能腕外商场方面，公司得胜导入小天资、颂拓等邦外里新客户并量产。上半年公司BES2700、BES2800等芯片已正在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地。6000系列是新一代异构SoC，公司疾捷调解以合适商场需求，估计来岁上半年送样，后续贸易化上市。 投资提议：保卫“优于大市”评级。公司下逛利用从TWS耳机顺手扩展至智能腕外/手环、AI眼镜、智能家居等范围，陪同新平台BES2800的量产，及周围效应的显示，公司事迹希望博得明显擢升。咱们估计公司2025-2027年竣工归母净利润7.94/10.97/15.03亿元(25-27年前值为8.85/11.99/16.19亿元)，同比伸长72.4%/38.2%/37.0%，对该当前市值PE为67.1/48.6/35.4倍，保卫“优于大市”评级。 危险提示：下逛需求不足预期；行业比赛加剧；新营业拓展不足预期等。

　　恒玄科技(688608) 投资重心 25H1营收稳步伸长，毛利率伸长明显。据公司25年中报，25H1竣工营收19.38亿元，yoy+26.58%，与此前事迹预告相似；毛利率39.27%，同比上升6.08pcts；归母净利润3.05亿元，同比伸长106.45%，与事迹预告相似。25Q2单季营收9.44亿元，yoy+7.48%，qoq-5.09%；毛利率40.12%，同比伸长6.73pcts，环比伸长1.65pcts；发卖净利率12.11%，同比节减1.56pcts，环比节减7.05pcts。 BES2800芯片疾捷上量，智能可穿着商场份额擢升。申诉期内，公司新一代智能可穿着芯片BES2800正在客户TWS耳机、智能腕外、智能眼镜等终端产物中获得寻常利用，并得胜导入钉钉DingTalk A1智能灌音笔。BES2800采用6nm FinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，正在功能、功耗和手艺改进等方面都大幅擢升。公司不断正在智能可穿着范围深耕，申诉期内，商场份额进一步擢升。智能腕外商场，公司得胜导入小天资、颂拓等邦外里新客户并量产，2025年上半年，公司智能腕外芯片出货量连结疾捷伸长。公司芯片还慢慢向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线利用场景延申。 客户矩阵遮盖环球主流品牌，修建众元化商场式样。公司已与三星、OPPO、小米、荣誉、vivo等环球主流安卓手机品牌开发团结干系，同时联袂哈曼、安克改进、闲步者、韶音等专业音频厂商，以及阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，变成寻常的客户根源。其它，公司还与海尔、海信、格力等家电厂商团结，胀励芯片正在智能家居范围的利用，显示出较强的商场拓展才干和行业影响力。 赢余预测与投资评级：公司合座产物组织向高毛利智能蓝牙音频芯片转动，接续开辟腕外手环、眼镜等商场。咱们基于公司事迹布告，略下调公司2025-2027年开业收入预测，估计竣工45.93/61.65/77.71亿元（前值：48.40/64.72/79.80亿元），估计竣工归母净利润8.6/12.4/15.9亿元（前值：9.3/13.2/17.4亿元）。保卫“买入”评级。 危险提示：宏观处境危险，行业比赛和需求危险，研发波折危险。

　　恒玄科技(688608) 事情：8月26日，恒玄科技颁发2025年半年度申诉。公司25H1竣工收入19.38亿元，同比伸长26.58%；竣工归母净利润3.05亿元，同比伸长106.45%；竣工扣非归母净利润2.84亿元，同比伸长153.37%。 个中，公司2Q25单季度竣工收入9.44亿元，同比伸长7.48%，环比节减5.13%；归母净利润1.14亿元，同比节减4.79%，环比节减40.31%。 深耕智能终端商场，毛利率才干阶梯式擢升。2025年上半年，公司不断正在智能可穿着与智能家居商场深耕，商场份额接续擢升，驱动公司营收获长。同时，公司的新一代智能可穿着芯片BES2800正在客户的智能眼镜、无线麦克风等产物中寻常利用，胀励公司赢余才干不断改革，25H1的毛利率已达39.27%，YOY+6.08pct。 分季度看，2Q25毛利率达40.12%，YOY+6.73pct，QOQ+1.65pct，已陆续六个季度竣工环比伸长，验证公司产物组织优化与本钱把握才干的不断深化。但从净利率分解，因为受研发职员薪酬和研发工程费伸长的影响，2Q25归母净利率降低至12.08%，YOY-1.59pct，QOQ-7.12pct。 驾御前瞻界说才干，开辟新客户发展空间。公司团队凭充裕行业阅历与机敏商场洞察力，紧抓智能可穿着商场时机，以领先产物界说修建比赛力。正在TWS耳机范围，以前瞻产物筹办与疾捷反响才干，较早推出增援双耳通话、集成主动降噪的领先产物；智能腕外范围，依托蓝牙、低功耗等手艺积蓄，推出业内首颗运动腕外单芯片主控，并导入众家品牌客户腕外计划。其它，公司正在业内率先采用6/12nm前辈工艺研发新一代可穿着主控芯片，不断餍足品牌客户升级诉求。 公司的智能腕外芯片得胜导入小天资、颂拓等邦外里新客户并量产，25H1出货量连结疾捷伸长。同时，公司芯片利用向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线等芯片已正在此类范围量产落地，利用场景不断充裕，慢慢向低功耗无线谋划SoC范围的平台型芯片公司进展。 对峙研发驱动发展，重点手艺领跑行业。公司连结高水准的研发加入，正在北京、上海等都邑设立研发中央，进一步加强研发团队势力。公司25H1的研发用度为3.95亿元，YOY+22.77%，同时研发职员总数为621人，占比高达86.25%。重点手艺方面，公司正在众项范围博得提高并连结行业领先：众核异构SoC手艺，公司新一代智能可穿着主控芯片正在单芯片上集成了众核CPU、音频DSP、2.5DGPU、协处罚器等模块，擢升了数字信号处罚和呆板研习的才干；双频低功耗Wi-Fi手艺，公司Wi-Fi6相接芯片已量产，具备低功耗、低延时等上风。 投资提议：咱们估计2025-2027年归母净利润为7.98/11.89/14.94亿元，对应PE为63/42/33倍，探求公司正在AR/AI眼镜、汽车电子等商场产物不断放量，后续事迹伸长具备不断性，保卫“保举”评级。 危险提示：汇率振动的危险；手艺职员转折的危险；比赛式样蜕变的危险。

　　恒玄科技(688608) 2025年8月26日，公司颁发2025年中报。 1）2025年上半年公司竣工开业收入19.38亿元，同比伸长26.58%；竣工归母净利润3.05亿元，同比伸长106.45%；2）2025年单二季度公司竣工开业收入9.44亿元，同比伸长7.48%，环比下滑5.09%；竣工归母净利润1.14亿元，同比下滑4.79%，环比下滑40.02%。 策划分解 二季度事迹短期承压不改长远向好趋向。二季度公司营收小幅下滑，要紧归因于：1）消费电子邦补策略拉动了下逛终端产物的消费，对消费需求的提振功用合座正在一季度显示较为明白。2）公司正在25年上半年对供应链实行了调解，导致二季度合座出货节律有些延后。然则咱们依然看好公司的长远伸长趋向，开始三四序度进入守旧消费电子旺季，下逛腕外、手环、耳机等可穿着客户有很众新品颁发。其次，跟着AI从云端向终端的落地，各种的端侧筑造不足为奇，公司具备深挚的手艺积蓄、前瞻的产物界说及疾捷的反响才干，踊跃从可穿着筑造横向拓展如AI眼镜正在内的各种新型终端产物。 公司不断高研发加入，主业不断擢升，前瞻结构端侧新商场。25年上半年公司研发用度3.95亿元，同比伸长22.77%。新一代旗舰芯片BES2800鄙人逛TWS耳机、智能腕外等终端产物中获得寻常利用，同时正在智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，竣工无线低功耗新场景拓展。 赢余预测、估值与评级 咱们估计公司2025-2027年归母净利润为8.1/12.0/15.8亿元，同比伸长75.1%/48.4%/32.3%，对应PE为58/39/29倍，保卫“买入”评级。 危险提示 下逛需求不如预期；商场比赛加剧；产物迭代不足预期。

　　恒玄科技(688608) 投资重心： 恒玄科技主开业务为低功耗无线谋划SoC芯片的研发、安排与发卖，前辈产物曾经迭代到6nm制程，勉力于成为邦内蓝牙音频SOC领军企业。公司芯片集成众核CPU、DSP、NPU、图像和视觉体例、声学和音频体例、Wi-Fi/BT基带和射频、电源照料和存储等众个效力模块，是低功耗无线智能终端的主控平台芯片。公司芯片产物寻常利用于智能可穿着和智能家居范围的各种低功耗智能终端。公司对峙品牌策略，下搭客户散布寻常，品牌客户的深度及广度是公司紧要的比赛上风和贸易壁垒。公司正在2020-2024年这4年功夫营收CAGR为32.43%，2025年Q1营收高达9.95亿元，同比伸长52.25%，公司近年来事迹连结高速伸长趋向，受益于AIOT下逛商场伸长及公司市占率接续擢升的盈利。 恒玄科技正在TWS耳机上研发高端产物深度绑定品牌客户，积蓄深挚的客户壁垒上风；手艺迭代到6nm制程与环球龙头企业高通、苹果齐头并进，勉力于与环球龙头企业打开比赛。依照Canalys数据，2024年环球TWS蓝牙耳机商场出货量达3.3亿台，同比伸长11.9%。2024年TWS耳机环球TOP5品牌商吞没约50%份额，比赛式样相对散漫。依照我爱音频网正在2024年H1的环球主流TWS耳机芯片数目统计来看，杰理、中科蓝讯占比均达29.73%恒玄科技占比16.22%，达发占比13.51%，高通占比10.81%，合座上可能分为高功能的品牌端商场与高性价比的白牌商场。恒玄科技的产物定位永远以高功能品牌客户为主，与主流的耳机品牌商打开产物深度研发团结，从手艺、产物、渠道等众方面开发长远庄重的团结共赢机制，具备较高的客户壁垒上风。公司基于6nmFinFET工艺打制的BES2800芯片依据超低功耗架构与高度集成化安排，已正在品牌客户的旗舰耳机和智能腕外中量产落地，公司的芯片制程手艺曾经与环球龙头品牌高通、苹果的齐头并进，公司深耕手艺提高，长远勉力于打变成为邦内高端SOC领军企业，并与环球龙头企业打开比赛。 恒玄科技深耕安卓品牌客户，可穿着筑造SOC营业高速伸长，另日或尚有进一步上升空间Canalys数据显示，2024年环球可穿着腕式筑造出货量高达1.93亿台，同比伸长4.1%，2025Q1出货量同比高伸长13.0%。跟着另日可穿着腕式筑造质地接续擢升、本钱接续消重，环球渗入率慢慢擢升，长远或尚有伸长空间。2025Q1环球可穿着腕式筑造出货量据有率TOP5大企业区别是小米（18.7%）、苹果（16.3%）、华为（15.1%）、三星（10.6%）佳明（3.9%），品牌商吞没环球一半以上的份额，且安卓系份额也正在舒徐擢升。恒玄科技笃志品牌商客户，深度增援小米、华为、三星等安卓系重点下搭客户。跟着安卓头部品牌出货量与份额伸长，对高功能、低功耗的高端芯片需求也正在攀升，恒玄科技凭手艺上风，运用品牌客户上风安稳商场，绑定更众终端订单，长远或尚有较大发展空间。恒玄科技可穿着筑造收入从2022年的2.90亿元上升到2024年的约10.45亿元，占比公司主开业务的比例从2022年的19%上升到2024年的32%。 智能音箱出货量或企稳回升，智能屏幕、智能语音等细分商场跟着端侧AI渗入长远或连结伸长，恒玄科技结构智能家居商场，长远获益邦产化与行业伸长盈利。2024年终年中邦智能音箱出货量为1571万台，另日跟着AI正在端侧利用加快，中邦及海外的智能音箱需求或尚有伸长空间。从中邦智能音箱销量式样看，小米、百度等品牌份额不乱，胀励商场扩容。恒玄科技举动重点芯片供应商，深度绑定小米等主流客户，其芯片支柱智能音箱语音交互、低功耗等效力，跟着客户出货量伸长，对恒玄科技高功能音频SoC芯片需求同步擢升。 智能眼镜高速伸长预期较强，恒玄科技踊跃结构众个品牌商客户，或最先受益环球智能眼镜高伸长盈利。IDC数据，2025年第一季度环球智能眼镜商场出货量148.7万台，同比伸长82.3%。2025年Q1中邦智能眼镜商场出货量49.4万台，同比伸长116.1%。IDC预测，2025年环球智能眼镜商场出货量估计到达1,451.8万台，同比伸长42.5%。2025年中邦智能眼镜商场出货量估计到达290.7万台，同比伸长121.1%。目前环球的智能眼镜产物纷纷亮相，各个品牌商均欲望疾捷吞没这一新兴商场份额，SOC举动眼镜的重点零组件，目前海外的高通等厂商因为长远正在高端SOC的阅历积蓄吞没必然的上风，高通等企业吞没要紧份额。恒玄科技是邦内目前极少数具备6nm工艺手艺的消费电子类SOC企业，通过赶早的与邦内众个品牌商深度团结，曾经有众个产物曾经上市；而且公司正在研下一代更高功能芯片，接续追逐环球龙头企业芯片的功能，公望受益智能眼镜需求高速进展而带来的进展时机。 投资提议：初次遮盖，予以“买入”评级。公司正在此刻6nm前辈制程手艺积蓄下，赓续开辟新的产物，另日或将进一步正在AI耳机、智能腕外、智妙手环、智能眼镜等商场切入更众份额，进一步掀开事迹发展空间。公司周围化经济尤其明显，产物迭代下单价及毛利率有进一步擢升预期，赢余才干或将明显擢升。咱们估计公司2025-2027年开业收入区别为46.90/61.83/78.66亿元，年伸长率区别为43.72%/31.84%/27.22%；归母净利润区别为8.39/11.46/15.35亿元，年伸长率区别为82.24%/36.62%/33.93%，对该当前市值的PE区别为50.23/36.77/27.45倍，初次遮盖，咱们予以“买入”评级。 危险提示：宏观交易策略袭击危险，环球需求不足预期危险，新商场导入不足预期危险。

　　恒玄科技(688608) 投资重心 驾御AIoT海潮，恒玄科技引颈智能音视频SoC芯片改进。恒玄科技笃志于低功耗无线智能主控平台的研发与发卖，产物遮盖TWS耳机、智能腕外、智能家居等AIoT重点终端，客户涵盖小米、OPPO、华为、三星等环球主流品牌。公司产物矩阵不断升级，BES2800系列竣工6nmFinFET工艺量产，胀励智能终端高功能、低功耗协同进展。2024年公司营收与净利润双创汗青新高，浮现强劲发展动能。 TWS智能化趋向驱动换机潮，公司希望分层寻事高通生态壁垒。跟着AI耳机效力接续拓展，TWS商场迎来智能化升级新周期。公司通过BES2800等旗舰芯片结构智能音频赛道，增援通话降噪、空间音效、智能语音助手等重点效力，正在安卓品牌中渗入率不断擢升。依据对中低端商场的长远遮盖与产物功能上风，公司正在众个价位段变成对高通的有用代替。同时，通过制程升级与产物线众元结构，希望不断安稳TWS主控SoC龙头身分。 腕外手环掀开第二伸长弧线，公司份额疾捷擢升。公司踊跃拓展腕外手环商场，2024年该营业营收同比伸长116%，出货量超4000万颗，成为营收伸长新引擎。BES2800芯片已导入OPPO Watch X2等旗舰产物，依据众核低功耗CPU/GPU与集成Wi-Fi、蓝牙等通讯模块，赋能智能腕外向高阶效力升级，不断深化公司正在可穿着商场的产物壁垒与客户粘性。 AI眼镜开启“低功耗+当地算力”比赛新赛道。面临AI眼镜对功耗与算力的双重寻事，公司自研SoC芯片集成低功耗显示、图像传感与众公约通讯手艺，并配合LPDDR、MIPI PHY等高速接口，有用增援AI算力当地计划。BES2700已导入AI眼镜客户项目，贯串公司正在小米、OPPO等客户系统中的既有根源，估计另日希望竣工穿着筑造芯片平台化冲破。 赢余预测与投资评级：公司合座产物组织向高毛利智能蓝牙音频芯片转动，接续开辟腕外手环、眼镜等商场。咱们估计公司2025-2027年开业收入区别为48.40/64.72/79.80亿元，归母净利润区别为9.3/13.2/17.4亿元，对该当前P/E为49/35/26倍。比较可比公司2025-2027年均匀P/E为55/40/31倍，公司估值略低于行业均值。探求到公司正在手艺积蓄、客户资源及产物落地方面具备明显上风，叠加智能穿着新兴终端放量带来的事迹弹性，此刻估值具备必然安详边际，另日希望享福估值溢价。初次遮盖，予以“买入”评级。 危险提示：宏观处境危险，行业比赛和需求危险，产物终端利用样式相对简单的危险。

　　恒玄科技(688608) 重点见解 一季度营收同比伸长52.25%，归母净利润同比伸长590.22%。公司颁发2025年一季报，竣工营收9.95亿元(YoY+52.25%，QoQ+25.88%)，竣工归母净利润1.91亿元（YoY+590.22%，QoQ+11.18%），竣工扣非归母净利润1.77亿元（YoY+1838.60%，QoQ+11.46%），归纳毛利率38.47%(YoY+5.54pp，QoQ+0.77pp)。 受益邦补与智能可穿着占比擢升，收入利润创单季度汗青新高。公司2025年一季度营收达9.95亿元，同比伸长52.25%，创下单季度汗青新高。公司一季度收入高增要紧受益于：1）智能可穿着商场不断伸长，以及邦补对下逛消费需求带来的增进功用；2）公司智能腕外芯片发卖占比擢升，同时陪同芯片平台的更新迭代，带头公司发卖均价较昨年同期有所擢升。此刻，公司智能腕外/手环营业已成为公司第二伸长弧线，市占率竣工疾捷擢升。毛利率改革明显，赢余才干大幅擢升。25Q1公司归纳毛利率到达38.47%，同比擢升5.54个百分点，环比擢升0.77个百分点。毛利率擢升要紧受益于产物组织优化，高毛利的可穿着芯片占比擢升，以及周围效应带来的本钱降低。利润端，得益于毛利率改革及营收大幅伸长带来的周围效应，功夫用度率疾捷降低，公司归母净利润竣工1.91亿元，同比大幅伸长590.22%。新平台BES2800竣工量产落地，一切利用AI端侧商场。2024年公司智能腕外/手环芯片导入新客户，竣工营收10.45亿元(YoY+116%)，占比约32%，合计出货量超4000万颗。公司可穿着新旗舰平台BES2800正在客户旗舰耳机项目中量产落地，采用6nm FinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，2025年BES2800将正在TWS耳机、智能腕外、智能眼镜等产物中一切利用。手艺方面，公司自研BECO嵌入式AI协处罚器、双频超低功耗Wi-Fi、BT6.0和星闪、独立Modem蜂窝通讯、前辈工艺下的全集成射频、全集成音视频存储高速接口等重点手艺，打制一切且高性价比的低功耗可穿着平台。 投资提议：保卫“优于大市”评级。公司下逛利用从TWS耳机顺手扩展至智能腕外/手环、AI眼镜、智能家居等范围，陪同新平台BES2800的量产，及周围效应的显示，公司事迹希望博得明显擢升。咱们估计公司2025-2027年竣工归母净利润8.85/11.99/16.19亿元(25-26年前值为4.44/5.99亿元)，同比伸长92.3%/35.4%/35.0%，对该当前市值PE为60/44/33倍，保卫“优于大市”评级。 危险提示：下逛需求不足预期；行业比赛加剧；新营业拓展不足预期等。

　　恒玄科技(688608) 事情 公司颁发2024年年报及2025年一季报。2024年，公司竣工开业收入32.63亿元，同比伸长49.94%；竣工归母净利润4.60亿元，同比伸长272.47%。25Q1，公司竣工开业收入9.95亿元，同比伸长52.25%，环比伸长25.88%；竣工归母净利润1.91亿元，同比伸长590.22%，环比伸长11.18%。 投资重心 单季度营收创汗青新高，赢余才干大幅擢升。25Q1，公司竣工开业收入9.95亿元，同比伸长52.25%，创单季度营收汗青新高，要紧受益于智能可穿着商场不断伸长，邦度补贴对消费需求的明白增进功用，同时公司智能腕外芯片发卖占比擢升，以及芯片产物迭代带来的发卖均价擢升。25Q1，公司归母净利润到达1.91亿元，同比伸长590.22%。公司赢余才干明显加强，要紧得益于产物组织优化带来的毛利率擢升，25Q1公司归纳毛利率到达38.47%，同比擢升5.54个百分点，环比擢升0.77个百分点。其它，营收大幅伸长带来的周围效应使得功夫用度率疾捷降低，进一步增厚了利润。 智能腕外/手环类芯片外示亮眼，新一代芯片BES2800慢慢上量。公司正在智能腕外/手环芯片商场的拓展行之有效，公司智能腕外/手环类芯片营业板块伸长势头强劲，营收占比已从2023年的约22%到达2024年的32%安排。其它，公司新一代智能可穿着芯片BES2800已于2024年量产落地，2025年估计将正在TWS耳机、智能腕外、智能眼镜等产物中一切利用，该芯片采用前辈的6nm FinFET工艺，单芯片集成了众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，为可穿着筑造供给了强壮的算力和相接体验。 深耕可穿着低功耗谋划平台根源IP研发，不断面向可穿着筑造AI算力升级。面临可穿着筑造日益伸长的AI谋划需求与电池容量节制的冲突，SoC芯片央浼采用更前辈的工艺擢升算力、消重功耗、以及特意适配可穿着谋划平台的根源IP的研发，公司自研了低功耗高功能的NPU和ISP体例，擢升SoC芯片正在低功耗下的谋划功能。公司开采了新一代NPU，为可穿着平台供给更低功耗环境下的更强算力，峰值算力到达TOPS级，增援动态开闭乘加单位（MACs）个数，做到了差异算力和模子场景下的自合适切换，竣工功耗和功能的最佳分拨。增援种种轻量化的卷积神经搜集（CNN）和轮回神经搜集（RNN）模子，便当客户急迅计划定制化的AI算法。自研的ISP或许增援万万级像素的摄像头接入，同时增援可穿着筑造须要的众摄像头调和手艺，双曝光HDR手艺，摄像头运动调和手艺，擢升了平台看待智能眼镜等利用场景的适配性，同时插足了摄像头后处罚特色，通过硬件加快处罚，使得可穿着平台或许正在极低的功耗下对视频和图像信号做疾捷处罚，输出给用户。另一方面，AI算力的当地运转的瓶颈正在于高效的内存含糊带宽。公司自研了新一代低功耗LPDDR、MIPI PHY等高速接口手艺，极大优化了可穿着筑造上运转AI的功耗，伸长了电池操纵岁月。 投资提议 咱们估计公司2025-2027年区别竣工收入48.56/61.96/77.65亿元，竣工归母净利润区别为7.81/10.76/14.72亿元，此刻股价对应2025-2027年PE区别为67倍、49倍、36倍，保卫“买入”评级。 危险提示： 商场需求不足预期；新产物研发以及商场拓展不足预期；商场比赛加剧等。

　　恒玄科技(688608) 恒玄科技颁发2024年年报和2025年一季报。公司2024年营收和利润高增。公司耳机蓝牙音频芯片竣工庄重伸长，新产物BES2800希望安稳领先身分。智能腕外芯片功勋第二伸长极，智能家居和AIoT商场蓄势待发。保卫增持评级。 支柱评级的重心 营收和利润高增，研发加入不断加码。恒玄科技2024年营收32.63亿元，YoY+50%；毛利率34.7%，YoY+0.5pct；归母净利润4.60亿元，YoY+272%。恒玄科技2025Q1营收9.95亿元，QoQ+26%，YoY+52%；毛利率38.5%，QoQ+0.8pct，YoY+5.5pcts；归母净利润1.91亿元，QoQ+11%，YoY+590%。2024年公司研发用度6.17亿元，YoY+12%。2024岁晚公司研发职员总数到达623人，研发职员占比86%。公司正在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等都邑设立了研发中央，研发团队势力进一步加强。 耳机蓝牙音频芯片庄重伸长，新产物落地安稳领先身分。2024年恒玄科技智能蓝牙音频芯片营收14.97亿元，YoY+28%；平凡蓝牙音频芯片营收5.23亿元，YoY+45%。2024年公司新一代智能可穿着芯片BES2800正在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800采用6nm FinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，正在功能、功耗和手艺改进等方面都大幅擢升，或许为可穿着筑造，更加是TWS耳机、智能腕外、智能眼镜、智能助听器等产物供给强壮的算力和高品德的无缝相接体验。新芯片的量产落地，进一步安稳了公司正在业内的手艺领先身分。 智能腕外芯片功勋第二伸长极，智能家居和AIoT商场蓄势待发。2024年恒玄科技智能腕外/手环芯片营收10.45亿元，YoY+116%，合计出货量超4,000万颗，成为公司营收伸长的最大动力。依照IDC数据，2024年环球腕戴筑造商场出货1.9亿台，个中中邦腕戴筑造商场出货6,116台，YoY+19%。跟着智妙手外慢慢升级心率监测、睡眠监测、Micro-LED屏等利用，行业商场希望开启新一轮伸长周期。智能家居亦是公司结构的紧要策略宗旨。公司第二代Wi-Fi/BT双模AIoTSoC芯片已量产出货。该芯片不单仅可能利用于智能音箱，还可能举动智能语音模块搭载于智能家电和各种全屋智能把握终端，具有较强的商场比赛力。 估值 探求到公司蓝牙音频芯片营业明显苏醒，智能腕外营业开头功勋较疾的第二伸长极，咱们上调公司2025/2026年EPS预估至6.97/9.54元，并预估2027年EPS为12.10元。截至2025年5月7日收盘，公司总市值约521亿元，对应2025/2026/2027年PE区别为62.2/45.5/35.9倍。鉴于公司此刻的估值水准，保卫增持评级。 评级面对的要紧危险 行业需求不足预期。商场式样恶化。终端利用改进不足预期。

　　24年报及25Q1季报点评：25Q1营收创汗青新高，端侧AI希望助力公司不断高发展

　　恒玄科技(688608) 事情：不日公司颁发2024年度申诉及2025年一季度申诉，2024年公司竣工营收32.63亿元，同比+49.94%；归母净利润4.60亿元，同比+272.47%；扣非归母净利润3.95亿元，同比+1279.13%；2025年第一季度公司竣工营收9.95亿元，同比+52.25%，环比+25.88%；归母净利润1.91亿元，同比+590.22%，环比+11.18%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+1838.60%，环比+11.46%。 投资重心： 25Q1营收创单季度汗青新高，毛利率不断擢升。2024年，跟着智能可穿着商场的不断伸长，以及公司接续开辟新客户和新利用，产物商场份额进一步擢升，胀励公司营收疾捷伸长；受益于邦补对消费需求的增进功用，25Q1智能可穿着商场不断伸长，公司智能腕外芯片发卖占比擢升，芯片产物接续迭代，发卖均价同比有所擢升，胀励公司25Q1营收创单季度汗青新高。因为产物组织蜕变等成分影响，公司2024年竣工毛利率为34.71%，同比擢升0.51%，25Q1毛利率为38.47%，同比擢升5.54%，环比擢升0.77%；因为终年营收大幅伸长带来周围效应，功夫用度率有所消重，公司2024年竣工净利率为14.11%，同比擢升8.43%，25Q1净利率为19.16%，同比擢升14.93%，环比降低2.53%。 智能腕外商场份额不断擢升，产物组织趋于众元化。正在智能腕外商场，根源手环与根源腕外效力接续升级，也开头具备众样化的矫健监测效力（如心率、睡眠追踪等），依据优异的性价比胀励初学级用户伸长；心率监测预警、睡眠监测等矫健类利用的精度和众样性正在接续擢升，另日跟着micro-LED屏幕、无创血糖监测等手艺的商用，智能腕外希望掀开新一轮发展周期。公司智能腕外/手环芯片接续导入新客户，商场份额不断擢升，2024年竣工营收10.45亿元，同比伸长116%，合计出货量超4000万颗，成为胀励公司营收伸长的最大动力。正在产物组织方面，2024年公司蓝牙音频芯片占比约62%，智能腕外/手环芯片占比约32%，产物组织更趋于众元化，慢慢向平台型芯片公司迈进。 新一代6nm芯片BES2800已量产落地，端侧AI希望助力公司不断高速发展。公司推出新一代智能可穿着芯片BES2800，BES2800采用6nm FinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，正在功能、功耗和手艺改进等方面都大幅擢升，或许为TWS耳机、智能腕外、智能眼镜、智能助听器等产物供给强壮的算力和高品德的无缝相接体验；BES2800已正在品牌客户的旗舰耳机和智能腕外中量产落地，并将赓续拓展正在智能眼镜、低功耗Wi-Fi商场的利用。基于BES2800的智能眼镜计划，通过全集成的音频输入输出，可竣工轻量化模子的当地运转，同时低功耗双模Wi-Fi/BT可疾捷将片面正在线语音AI需求与云端彼此反响，适配商场上主流的ISP芯片，变成带视频和摄影效力及图像识其余众模态智能眼镜体例，可竣工更长佩带岁月。依照Omdia的数据，2024年环球AI眼镜出货量达188万部，估计2025年将同比伸长265%至686万部，估计2028年将进一步伸长至2650万部；依照洛图科技的数据，25Q1AI耳机正在中邦守旧主流电商渠道的销量为38.2万副，同比伸长960.4%，估计2025年AI耳机正在中邦守旧主流电商渠道的总销量可达152.7万副，同比伸长赶过3倍；AI耳机、AI眼镜等产物出货量处于疾捷伸长中，端侧AI希望助力公司不断高速发展。 赢余预测与投资提议。公司为邦内智能音视频SoC芯片领先企业，智能腕外/手环芯片接续导入新客户，商场份额不断擢升，新一代6nm智能可穿着芯片BES2800竣工量产出货，并希望正在TWS耳机、智能腕外、智能眼镜等产物中一切利用，端侧AI希望助力公司不断高速发展，咱们估计公司25-27年营收为48.00/61.90/75.94亿元，25-27年归母净利润为8.74/11.82/15.41亿元，对应的EPS为7.28/9.85/12.84元，对应PE为60.11/44.44/34.09倍，保卫“买入”评级。 危险提示：端侧AI起色不足预期；行业比赛加剧；新产物商场拓展不足预期；新产物研倡始色不足预期。

　　恒玄科技(688608) 事情描画 公司颁发2024年年报及2025年一季报。2024年公司开业收入32.63亿元，同比+49.94%，归母净利润4.60亿元，同比+272.47%；2025年一季报开业收入9.95亿元，同比+52.25%，归母净利润1.91亿元，同比+590.22%。 事情点评 深耕低功耗SoC范围，产物众元化胀励营收利润创汗青新高。公司2024年收入32.63亿元，归母净利润4.60亿元，均创汗青新高。公司智能腕外手环芯片接续导入新客户，下逛智能腕外、手环商场连结高增速，终年竣工营收10.45亿元，收入占比32%，公司收入渐渐众元化进展。 新产物BES2800量产落地，高算力功能契合边际AI大趋向。公司新一代可穿着产物BES2800正在旗舰耳机产物中量产，象征公司高算力产物慢慢推向商场，新产物操纵6nmFinFET工艺，单芯片集成众核算力、存储、通讯效力，饱满适配耳机、腕外、眼镜等新一代AI终端，希望陪同下逛需求竣工产物的巨额量产生。 2025年智能可穿着商场迎来AI加持，公司新品驱动高发展。2025年一季报公司营收9.95亿元，归母净利润1.91亿元，25Q1毛利率38.47%，同比+5.54pct。可穿着商场正在邦补及AI大模子加持下，保卫较高行业增速，利润端新产物迭代进步产物均价，收入伸长带来周围效益渐渐显示，估计陪同AI驱动智能可穿着渗入，以及公司新品渐渐放量，25年公司希望进一步高速伸长。 投资提议 估计公司2025-2027年净利润区别为7.09/9.73/12.87亿元，同比伸长53.9%/37.4%/32.3%，对应公司2025-2027年PE区别为70.8/51.6/39.0x，保卫“买入-A”评级。 危险提示 宏观经济苏醒不足预期的危险；商场比赛加剧危险；研发进度不足预期危险。

　　恒玄科技(688608) 2024年事迹大幅伸长，2025Q1事迹创汗青新高，保卫“买入”评级 公司2024年竣工开业收入32.63亿元，同比+49.94%；归母净利润4.60亿元，同比+272.47%。毛利率逐季改革，2024Q4伸长至37.70%。公司不断高研发加入连结重点比赛力，2024年研发用度6.17亿元，较上年同期扩张0.67亿元，同比伸长12.27%。单季度来看，公司2025年Q1竣工营收9.95亿元，同比+52.25%；归母净利润1.91亿元，同比+590.22%，收入和利润均创汗青新高。一方面，端侧AI接续进展下，智能可穿着商场不断伸长，邦补对消费需求有明白的增进功用；另一方面公司智能腕外芯片发卖占比擢升，芯片产物接续迭代，发卖均价较昨年同期有所擢升。因而，咱们上调公司2025/2026年赢余预测，并新增2027年赢余预测，估计公司2025-2027年将区别竣工开业收入49/62/81亿元（2025/2026年前值为42/54亿元），竣工归母净利润9.8/12.5/16.7亿元（2025/2026年前值为8.6/12.4亿元），以2025年4月28日收盘价谋划，对应2025-2027年PE区别为49/38/28倍，保卫“买入”评级。 6nm BES2800芯片开头放量，踊跃拥抱端侧AI大趋向 公司笃志于低功耗无线谋划SoC主控芯片的研发和发卖。2024年，公司智能腕外/手环芯片竣工营收10.45亿元，同比伸长116%，合计出货量超4000万颗，且2025Q1不断量价齐升。公司新一代智能可穿着芯片BES2800正在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，正在功能、功耗和手艺改进等方面都大幅擢升，或许为可穿着筑造，更加是TWS耳机、智能腕外、智能眼镜、智能助听器等产物供给强壮的算力和高品德的无缝相接体验。BES2800的智能眼镜计划适配商场上主流的ISP芯片，变成带视频和摄影效力及图像识其余众模态智能眼镜体例，可竣工更长佩带岁月。咱们以为公司希望进一步拓展正在智能眼镜、低功耗Wi-Fi商场的利用。 危险提示：中美交易冲突加剧的危险；新品起色不足预期；商场需求不足预期；端侧AI进展不足预期等。

　　恒玄科技(688608) 事项： 公司公告2024年年报和2025年一季报，2024年公司竣工营收32.63亿元，同比伸长49.94%；归属上市公司股东净利润4.60亿元，同比伸长272.47%。2025年一季度公司竣工营收9.95亿元，同比伸长52.25%；归属上市公司股东净利润1.91亿元，同比伸长590.22%。 安定见解： 智能可穿着商场伸长，公司一季度收入利润均改进高：2024年公司竣工营收32.63亿元（+49.94%YoY），归母净利润为4.60亿元（+272.47%YoY），要紧系跟着智能可穿着商场的不断伸长，以及公司接续开辟新客户和新利用，产物商场份额进一步擢升。2024年公司合座毛利率和净利率区别是34.71%（+0.51pct YoY）和14.11%（+8.43pctYoY）。从用度端来看，2024年公司功夫用度率为21.08%（-7.78pctYoY），因为终年开业收入疾捷伸长，带来周围效应，功夫用度率有所消重。个中发卖用度率、照料用度率、财政用度率和研发用度率区别为1.02%（+0.25pct YoY）、3.47%（-1.40pct YoY）、-2.34%（-0.29pctYoY）和18.92%（-6.35pct YoY）。2025Q1单季度，公司竣工营收9.95亿元（+52.25%YoY，+25.88%QoQ），归母净利润1.91亿元（+590.22%YoY，+11.18%QoQ），一季度单季度营收和利润均创汗青新高，要紧来历系：（1）智能可穿着商场伸长，邦补对消费需求有明白的增进功用；（2）公司智能腕外芯片发卖占比擢升，芯片产物接续迭代，发卖均价有所擢升。25Q1单季度的毛利率和净利率区别为38.47%（+5.54pct YoY，+0.77pct QoQ）和19.16%（+14.93pctYoY，-2.53pct QoQ），毛利率逐季改革趋向明白。 智能腕外商场份额进一步擢升，BES2800芯片量产落地：从营收组织上看，蓝牙音频芯片占比约62%，智能腕外/手环芯片占比约32%，营收组织更趋于众元化，慢慢向平台型芯片公司迈进。2024年，公司智能腕外/手环芯片接续导入新客户，2024年竣工营收10.45亿元，同比伸长116% iFinD，安定证券斟酌所 合计出货量超4000万颗，成为公司营收伸长的最大动力。公司基于本身平台开采了一套完善的智能腕外软件办理计划，蕴涵蓝牙音乐/语音通话，通畅的外盘显示手艺，传感器和手机之间不乱的数据交互才干等。公司开采的腕外单芯片办理计划率先增援当地音乐的众花式编解码，增援智能腕外相接手机/耳机等众种通话形式，增援带独立Modem蜂窝通讯效力的智能运动腕外利用，同时增援BLE心率血氧等众传感器传输公约，便当体例厂商开采增援更众矫健效力的智能腕外。公司新一代智能可穿着芯片BES2800正在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成众核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，或许为可穿着筑造，更加是TWS耳机、智能腕外、智能眼镜、智能助听器等产物供给强壮的算力和高品德的无缝相接体验。不断高水准的研发加入是公司连结重点比赛力的闭头。2024年，公司研发用度6.17亿元，较上年同期扩张0.67亿元，同比伸长12.27%，2024岁晚研发职员总数到达623人，研发职员占比86.29%。 端侧AI的进展对可穿着芯片提出新需求，公司深耕可穿着低功耗谋划平台根源IP研发：跟着客户对可穿着筑造的AI算力的需求接续擢升，一方面央浼SoC芯片采用更前辈的工艺擢升算力、消重功耗，同时，特意适配可穿着谋划平台的根源IP的研发也至闭紧要，公司自研了低功耗高功能的NPU和ISP体例，擢升SoC芯片正在低功耗下的谋划功能。公司开采了新一代NPU，为可穿着平台供给更低功耗环境下的更强算力，峰值算力到达TOPS级，增援动态开闭乘加单位（MACs）个数，做到了差异算力和模子场景下的自合适切换，竣工功耗和功能的最佳分拨。增援种种轻量化的CNN和RNN模子，便当客户急迅计划定制化的AI算法。自研的ISP或许增援万万级像素的摄像头接入，同时增援可穿着筑造须要的众摄像头调和手艺，双曝光HDR手艺，摄像头运动调和手艺，擢升了平台看待智能眼镜等利用场景的适配性，插足了摄像头后处罚特色，通过硬件加快处罚，使得可穿着平台或许正在极低的功耗下对视频和图像信号做疾捷处罚，输出给用户。另一方面，AI算力的当地运转的瓶颈正在于高效的内存含糊带宽。公司自研了新一代低功耗LPDDR、MIPI PHY等高速接口手艺，优化了可穿着筑造上运转AI的功耗，伸长了电池操纵岁月。 投资提议：公司笃志于无线超低功耗谋划SoC芯片的研发和发卖，芯片产物寻常利用于智能可穿着和智能家居的各种终端产物，并已成为以上产物主控芯片的要紧供应商，正在业内确立了较强的品牌影响力，产物及手艺才干得到客户寻常承认。可穿着产物智能化是形势所趋，公司举动可穿着产物主控芯片供应商，新一代6nm智能可穿着芯片BES2800或许为TWS耳机、智能腕外、智能眼镜等供给强壮的算力和高品德的无缝相接体验，将受益于可穿着产物AI化的进展趋向。归纳行业进展趋向和公司最新财报，咱们上调了公司的赢余预测，估计2025-2027年公司净利润区别为8.02亿（原值为6.40亿元）、11.06元（原值为8.38亿）和14.23亿（新增），对应4月24日收盘价的PE区别为57.2X、41.5X和32.3X。咱们以为公司具备较好的发展性，保卫“保举”评级。 危险提示：（1）下逛需求不足预期：电子产物德业与下逛需求相闭较大，要是下逛电子消费品需求不足预期，恐怕会影响公司的产物发卖，对公司策划带来晦气影响。（2）产物终端利用样式相对简单的危险：公司固然已正在非耳机商场实行产物结构和商场开辟，但要是联系研发进度不足预期，或公司未能顺手正在非耳机商场不断吞没上风身分，一朝耳机商场显示振动，将会对公司经开业绩带来晦气影响。（3）重点比赛力危险：集成电道安排行业产物更新换代及手艺迭代速率疾，若公司无法连结较疾的手艺更迭周期，并不断推出具有比赛力的新产物以餍足商场新需求，则将无法保卫收入的不断伸长，并对经开业绩带来晦气影响。

　　2024年年报及2025年一季报点评：深耕端侧智能化趋向，一季度营收创汗青新高

　　恒玄科技(688608) 事情：4月24日，恒玄科技颁发2024年年报和2025年一季报，公司1Q25竣工收入9.95亿元，同比伸长52.25%，环比伸长25.88%；竣工归母净利润1.91亿元，同比伸长590.22%，环比伸长11.18%。 2024年终年竣工开业收入为32.63亿元，同比伸长49.94%；竣工归母净利润4.60亿元，同比伸长272.47%；竣工扣非归母净利润3.95亿元，同比伸长1,279.13%。 事迹改进高，毛利率慢慢改革。2024年功夫，公司不断开辟新客户和新利用，产物商场份额稳步擢升，营业周围效应浮现带来功夫用度率消重，公司的营收和利润竣工双高增。毛利率方面，2024年归纳毛利率34.71%，同比+0.52pct，同时年内Q1-Q4毛利率从32.93%擢升至37.70%，逐季度改革。 2025年Q1，公司受益于邦补拉动和智能可穿着商场不断伸长，且公司智能腕外芯片发卖占比进一步擢升，芯片不断迭代，发卖均价较昨年同期伸长，公司营收创单季度汗青新高。毛利率方面，公司1Q25归纳毛利率为38.47%，同比+5.54pct，环比+0.77pct，陆续五个季度竣工伸长。 收入组织众元化，智能腕外芯片营业引颈事迹擢升。2024年，公司智能腕外/手环芯片竣工营收10.45亿元，同比伸长116%，不断导入新客户，合计出货量超4000万颗，成为驱动营收伸长的最大动能。 从2024年营收组织来看，蓝牙音频芯片占比约62%，智能腕外/手环芯片占比擢升至32%，营收组织趋于众元化，公司慢慢向平台型芯片厂商迈进。 遵循品牌策略，手艺范围众点着花。公司深耕智能可穿着和智能家居范围，对峙品牌策略，进入三星、小米、哈曼、阿里、海尔等邦外里著名厂商，慢慢修建公司的贸易壁垒。其它，公司不断研发加入，推出更众具有比赛力的芯片产物及办理计划。2024年，公司研发用度6.17亿元，同比伸长12.27%，正在众项手艺范围博得冲破。 正在SoC芯片范围，公司新一代6nm芯片BES2800正在品牌客户的旗舰耳机和智能腕外中量产落地，并不断拓展正在智能眼镜、低功耗WiFi商场的利用；正在IP研发范围，公司自研低功耗高功能的NPU和ISP体例，擢升SoC芯片正在低功耗下的谋划功能；正在蓝牙手艺范围，公司基于蓝牙手艺同盟最新推出的BT6.0公约，正研发增援信道探测手艺的新一代蓝牙旗舰SoC芯片，该芯片贯串相位测距和往返岁月测距，可正在极低功耗和本钱下，竣工隔绝识别等效力；正在可穿着感知范围，公司新一代耳机芯片增援AI驱动的语音行为检测（VAD）手艺，可精准竣事极低功耗下的语音叫醒，冲破可穿着筑造的语音交互瓶颈。 投资提议：探求到公司慢慢拓展下搭客户，不断迭代新品，咱们调解公司赢余预测，估计2025-2027年归母净利润为8.02/11.19/14.17亿元，对应PE为57/41/32倍，探求公司正在智能可穿着等商场产物不断放量，后续事迹伸长具备不断性，保卫“保举”评级。 危险提示：产物增添不足预期；手艺职员转折的危险；比赛式样蜕变的危险。

　　恒玄科技(688608) 公司自树立以还不断深耕AIoT范围，正在低功耗、无线相接、音频等宗旨积蓄深挚手艺底细。目前主营产物智能音视频SoC芯片寻常利用于智能可穿着和智能家居正在内的各种低功耗场景。公司对峙拓宽品牌客户深度和广度，以此打制比赛上风。目前下逛涵盖环球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等四大类客户。公司营收高速伸长，赢余才干不断改革，正处于新一轮上升周期。据公司2024年疾报，竣工营收32.63亿元，同增49.9%。竣工归母净利润4.60亿元，同增271.7%。 投资逻辑 耳机及腕外手环商场庄重进展，产物样式众样化进展，公司份额稳中有升。据IDC的数据，2024年环球耳机、智能腕外、手环出货量区别为3.4亿、1.5亿、0.4亿，同比+9%、-5%、+14%。具备相接云端大模子的AI耳机成为改进宗旨，进一步拓宽守旧耳机的产物畛域。而腕外手环正往矫健检测、AI以及续航等差异改进宗旨不断迭代。公司正在智能可穿着上产物结构具备，正在业内率先推出12nm和6nm前辈工艺的可穿着主控芯片。首款增援豆包大模子接入的AI耳机Ola Friend采用了2700系列芯片，其它6nm2800系列芯片正正在耳机、智能腕外、智能眼镜等众个客户中导入。端侧新趋向，AI眼镜修建第二发展弧线。Meta Ray-Ban智能眼镜正在24年4月推出AI效力后成为爆款，据IDC的数据，24Q4MetaRay Ban智能眼镜出货量达92万，同增156%，环增91%。目前Meta Ray-Ban智能眼镜仅增援英文对话，仅限海外用户操纵。邦内商场已进入“百镜大战”的初期，咱们看好邦内同样会有爆款AI眼镜落地。SoC为AI眼镜价钱量最高闭键，公司已有正在售和正在研产物结构。 赢余预测、估值和评级 咱们估计2024-2026年公司净利润为4.60亿元、7.23亿元、10.06亿元，对应EPS为3.84元、6.02元和8.38元。咱们看好公司举动低功耗谋划SoC芯片龙头，正在端侧新品AI眼镜上卡位领先。咱们予以2025年75倍估值，市值542.35亿元，主意价451.79元，予以公司“买入”评级。 危险提示 下逛需求不如预期；商场比赛加剧；产物迭代不足预期。